Главная >> Финансовый менеджмент

Методы обоснования реальных инвестиций

 

 

Сравнительный анализ проектов разной продолжительности

В практике вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. В частности, сравнение независимых проектов может иметь место, когда заранее не известен объем доступных источников финансирования. В этом случае проводится ранжирование проектов по их приоритетности, т. е. по мере появления финансовых возможностей проекты последовательно принимаются к внедрению.

    Рассмотрим следующую ситуацию. Имеется два независимых проекта со следующими характеристиками (млн руб.):

    IPA: -100 120

    B: -50 30 40 15.

    Требуется ранжировать их по степени приоритетности, если стоимость капитала 10%.

    Значения NPV при СС = 10% и IRR для этих проектов соответственно равны

    IPA: NPV = 9,1 млн руб., IRR = 20%;

    B: NPV = 21,6 млн руб., IRR = 35,4%.

    На первый взгляд, по всем параметрам проект IРB более предпочтителен. Однако насколько правомочен такой вывод?

    Сразу же бросается в глаза временная несопоставимость проектов: первый рассчитан на один год, второй — на 3 года. Сравнивая проекты по критерию NPV, мы как бы выравниваем их по продолжительности, неявно предполагая, что притоки денежных средств по проекту IРA во втором и третьем годах равны нулю. В принципе, такое предположение нельзя считать неправомочным, однако возможна и другая последовательность рассуждений.

    Попробуем устранить временную несопоставимость проектов путем повтора реализации более короткого из них. Предположим, что проект IРA может быть реализован последовательно несколько раз, т. е. как только заканчивается k-я реализация проекта, вводится в действие (k + 1)-я реализация. Каждая реализация обеспечит свой доход, а их сумма (в данном случае за три реализации) с учетом фактора времени, характеризующая изменение благосостояния владельцев вследствие принятия проекта, уже сопоставима с NPV проекта IРB. Такая логика представляется вполне разумной, поскольку позволяет устранить негативное влияние временного фактора ввиду разной продолжительности проектов. Следуя данной логике, мы переходим от проекта IРA к некоторому условному проекту IРA, продолжающемуся 3 года и имеющему следующий вид:

    Проект IРA имеет следующие значения критериев: NPV = 24,9 млн руб., IRR - 20%. По критерию NPV проект IРA уже предпочтительнее проекта IРB, поэтому выбор между исходными проектами IРA и IРB в пользу последнего уже не представляется бесспорным.

Поскольку на практике необходимость сравнения проектов разной продолжительности возникает постоянно, разработаны методы, позволяющие элиминировать влияние временного фактора. Это методы цепного повтора в рамках общего срока действия проектов, бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов и эквивалентного аннуитета. Рассмотрим логику процедур каждого метода.

 

EOD; } ?>

 

Рейтинг@Mail.ru