Главная >> Финансовый менеджмент

Оптимизация бюджета капиталовложений

 

Оптимизация в условиях реинвестирования доходов

Рассмотренными примерами, естественно, не исчерпывается множество ситуаций, когда приходится принимать во внимание различные ограничения; кроме того, понятно, что далеко не каждая ситуация, встречающаяся на практике, может быть описана строгими аналитическими зависимостями. Любая подобная формализация всегда сопровождается некоторыми условностями и дополнительными ограничениями, осложняющими использование рассмотренных критериев. Для иллюстрации сказанного приведем пример, показывающий, что традиционные рекомендации (в частности, в отношении критерия PI) не всегда оправданны.

    Пример

    Компания имеет возможность инвестировать ежегодно не более 20 млн руб.; все доходы от дополнительно введенных инвестиционных проектов также могут использоваться для целей инвестирования. На момент анализа являются доступными следующие независимые проекты.

    Составить портфель капиталовложений, если стоимость источников финансирования составляет 12%.

    Решение

    Прежде чем приступать к составлению портфеля, необходимо рассчитать значения критериев NPV и PI для каждого проекта при стоимости капитала СС = 12%.

    Следует отметить, что критерий PI рассчитывается соотнесением дисконтированных стоимостей денежных притоков (IF) и денежных оттоков (OF), причем расчет ведется на конец года 0. В частности, для проекта D

    Таким образом, для проекта IPD: РI = 1,37.

    Значения критерия NPV таковы, что все проекты являются приемлемыми; критерий PI дает возможность ранжировать их по степени предпочтительности; IPC, IPB, IPA, IPD. Что касается составления портфеля капиталовложений, то количество вариантов здесь ограниченно.

    Поскольку объем капиталовложений нулевого года ограничен 20 млн руб,, то очевидно, что компания имеет выбор: принять проект IPA или принять комбинацию проектов IPB и IPC. С позиции критерия PI комбинация проектов IPB и IPC более выгодна, а суммарное значение NPV в этом случае равно 21 млн руб.

    С другой стороны, принятие этой комбинации автоматически делает невозможным принятие проекта IPD, поскольку компания не будет иметь источников средств в достаточном объеме, так как сумма, на которую может рассчитывать компания, равна 32 млн руб. (20 млн руб. из запланированных источников и 12 млн руб., генерируемых проектами IPB и IPAC). Если же будет принят проект IPA, то к концу первого года у компании появятся средства и для принятия проекта IPD: 20 млн руб. из запланированных источников плюс 25 млн руб., генерируемых проектом IPA. Иными словами, речь идет о выборе между комбинацией (IPB + IPC), с одной стороны, и комбинацией (IPA + IPD), с другой стороны. Поскольку вторая комбинация обеспечивает большее совокупное значение MPV (7,9 +14,8 = 22,7 млн руб.), то она, безусловно, более предпочтительна.

    Таким образом, критерий PI в данном случае не срабатывает, и вновь приходится прибегать к критерию NPV.

Сложные ситуации, аналогичные только что описанной, решаются с помощью методов оптимального программирования.

В реальной ситуации выбор проектов может быть весьма непростой задачей. Не случайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики на Западе показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению.

Поэтому, заканчивая обзор методик анализа инвестиционных проектов, еще раз подчеркнем, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантией безусловной правильности решений, принятых с их помощью. Любые расчеты с помощью рассмотренных методов представляются весьма условными, при этом усложнение методов, расширение горизонта планирования, применение более точных и сложных методов оценки исходных параметров нередко приводит лишь к повышению неопределенности в полученном формальном результате. По-видимому, именно этим объясняется тот факт, что на практике так и не нашли широкого применения в инвестиционном анализе методы оптимального программирования.

 

 

Рейтинг@Mail.ru