Главная >> Финансовый менеджмент

Оценка долговых ценных бумаг

 

Оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом

Срочная купонная облигация с постоянным доходом (Level-Coupon Bond) предусматривает два типа дохода: регулярный (т. е. периодическая выплата процентов по оговоренной — постоянной или переменной — ставке) и единовременный (т. е. номинал в момент погашения облигации). Базисный период — обычно год или полугодие. Таким образом, денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений (CFk = CF = const) и нарицательной стоимости облигации (М) (рис. 19.5). Облигации могут быть безотзывными (noncallable, irredeemable) либо отзывными (callable, redeemable, optional).

Денежный поток для срочной купонной облигации

В случае с безотзывной срочной купонной облигацией с постоянным доходом DCF-модель (16.2) трансформируется в следующую:

В экономически развитых странах весьма распространены облигационные займы с полугодовой выплатой процентов. Такие займы более привлекательны, поскольку инвестор в большей степени защищен от инфляции и, кроме того, имеет дополнительный доход от реинвестирования получаемых процентов.

Преобразовав формулу (19,4), можно дать общую формулу для расчета внутренней стоимости облигации с выплатой процента каждые полгода.

    Пример

    Рассчитать рыночную цену облигации нарицательной стоимостью 1000 руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения 4 года, если рыночная норма прибыли по финансовым инструментам такого класса равна 10%. Процент по облигации выплачивается дважды в год.

    Решение

    В условиях равновесного рынка текущая рыночная цена облигации совпадает с ее текущей теоретической стоимостью, т. е. Рm = Vt, и может быть найдена по формуле (19.5). Денежный поток в данном случае можно представить следующим образом: имеется 8 периодов; в каждый из первых 7 периодов денежные поступления составляют 75 руб. (1000 • 15% : 2 :100%) в последнем периоде, помимо 75 руб„ инвестору причитается еще нарицательная стоимость облигации. Поскольку рыночная норма прибыли составляет 10%, ставка дисконтирования в расчете на полугодовой период составит 5%. Дисконтирующий множитель FM4 (r,n) для n = 8 и r = 5% равен 6,463; FM2 (5%, 8) = 0,677. Таким образом, из формулы (19.5)

    Рm = Vt = 75 • 6,463+ 1000 • 0,677 = 1162 руб.

    Именно по такой цене облигации стали бы продаваться на рынке ценных бумаг. Легко заметить, что текущая стоимость облигации в значительной степени зависит от рыночной нормы прибыли (т. е. средней доходности альтернативных инвестиций в ценные бумаги такого же класса). Так, если рыночная норма прибыли составляла бы 18%, то текущая рыночная цена облигации составила бы

    Vt = CF ТМ4(9%, 8) + М FM2(9%, в) = 75 • 5,535 + 1000 • 0,502 = 917 руб.

    Несложно понять, что при рыночной норме прибыли, равной 15%, облигация продается по номиналу. Зависимость между процентной ставкой н стоимостью актива приведена на рис. 19.6.

    Зависимость между ценностью облигации и рыночной нормой прибыли

Рассмотренная задача позволяет сделать следующие выводы относительно цены облигации на рынке ценных бумаг:

  • если рыночная норма прибыли превосходит фиксированную купонную ставку, то облигация продается со скидкой (дисконтом), т, е. по цене ниже номинала;
  • если рыночная норма прибыли меньше фиксированной купонной ставки, облигация продается с премией, т. е. по цене выше номинала (разность рыноч-' ной цены и номинала носит название «ажио»);
  • если рыночная норма прибыли совпадает с фиксированной купонной ставкой, то облигация продается по своей нарицательной стоимости;
  • рыночная норма прибыли и текущая цена облигации с фиксированной купонной ставкой находятся в обратно пропорциональной зависимости, т. е. с ростом (убыванием) рыночной нормы прибыли текущая цена такой облигации убывает (возрастает).

 

 

Рейтинг@Mail.ru