Главная >> Финансовый менеджмент

Оценка долевых ценных бумаг

 

Оценка акции с изменяющимся темпом прироста дивиденда

Акцией с неравномерно возрастающим дивидендом (Nonconstant Growth Stock) называется акция, в отношении которой нельзя сделать предположение о постоянстве роста дивидендов. Это самый общий случай; здесь оценку Vt можно делать лишь так называемым прямым счетом, а удобных универсальных формул нет.

Тем не менее рассмотрим две ситуации, которые считаются более или менее реалистичными.

Разбиение горизонта прогнозирования на несколько фаз постоянного роста. Заметим прежде всего следующее; из формулы (19,7) видно, что текущая цена обыкновенной акции очень чувствительна к параметру g. Даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Задание постоянного g на перспективу может представляться искусственным. Можно предусмотреть, что период прогнозирования поддается условному разбиению на несколько фаз, каждой из которых соответствует свой темп прироста дивиденда.

Для примера рассмотрим ситуацию, когда обособлено две фазы; в течение первых k периодов темн прироста равен g, а в последующие периоды — р (р ≠ g). В этом случае формула (19.1) принимает следующий вид:

(Предлагаем читателю самостоятельно, во-первых, обосновать приведенную формулу; во-вторых, представить эту ситуацию графически; в-третьих, упростить модель (19.8) с помощью стандартных формул сумм геометрической прогрессии, выразив V, как функцию от исходных параметров D0, g, p)

Сложность ситуации в выделении подпериодов, прогнозировании темпов прироста (как правило, в прогнозах темпы прироста в динамике снижаются) и значений ставки дисконтирования для каждого подпериода. При выделении нескольких подпериодов модель становится более громоздкой в представлении, однако вычислительные процедуры просты. Модель должна рассматриваться в динамике и постоянно уточняться по мере получения новой информации, в частности, но истечении очередного подпериода.

Разбиение горизонта прогнозирования на две фазы: бессистемного изменения дивиденда и равномерного его роста. Эта ситуация характерна для вновь появившейся фирмы и объясняется следующим образом. Первая фаза называется фазой роста, когда фирма развивает производство, пытается найти свою нишу на рынке, много инвестирует в развитие своей материальной базы и потому практически не выплачивает дивиденды. Вторая фаза называется фазой зрелости фирмы, когда она по основным параметрам уже сформировала свой имущественный потенциал, вышла на запланированный темп производства и может позволить себе предложить акционерам некоторый вариант дивидендной политики. Самый простой и реальный вариант — задание некоторого-стартового значения дивиденда и постоянного равномерного темпа его прироста. В принципе, подобное развитие событий может быть распространено и на зрелые компании, осваивающие виды продукции или рынки сбыта. Тогда в течение непродолжительного подпериода темп прироста может быть сравнительно высоким, причем не обязательно одинаковым, а затем он снижается и становится постоянным. Общая постановка задачи в этом случае такова.

Пусть продолжительность фазы бессистемного изменения дивиденда составляет к лет, дивиденды в этот период по годам равны Dj, j = 1 2,..., k. (Dk+1 — первый ожидаемый дивиденд фазы равномерного роста с темпом g; r — приемлемая норма прибыли.) Схематично данная ситуация выглядит следующим образом (рис. 19.8).

Динамика дивидендов при выделении двух фаз изменения

В первые k лет прогнозируется бессистемное изменение величины годового дивиденда, а начиная с момента (k + 1) его величина будет равномерно увеличиваться, т. е.

Модель (19.7) в этом случае может быть применена следующим образом. В фазе бессистемного изменения дивидендов ведется прямой счет; к фазе равномерного изменения дивидендов может быть применена модель Гордона. Поэтому теоретическая стоимость акции на конец k-го периода будет иметь вид

Поскольку мы пытаемся оценить акцию с позиции начала первого года, значение Vtk следует дисконтировать к моменту 0, а для нахождения искомого значения Vt полученную величину надо просуммировать с дисконтированными дивидендами первой фазы. Таким образом, формула (19.7), позволяющая рассчитать теоретическую стоимость акции на конец года 0, может быть трансформирована следующим образом:

    Пример

    В течение последующих 4 лет компания планирует выплачивать дивиденды — соответственно 1,5; 2; 2,2; 2,6 долл. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться равномерно с темпом 4% В год. Рассчитать теоретическую стоимость акции, если рыночная норма прибыли 12%.

    Решение

    Величина ожидаемого дивиденда 5-го года будет равна 2,6 • 1.04 = 2,7 долл. По формуле (19.10)

    Таким образом, в условиях эффективного рынка акции компании на момент оценки должны продаваться по цене 27,62 долл.

 

EOD; } ?>

 

Рейтинг@Mail.ru