Модифицированная внутренняя норма прибыли (окончание)

Из формулы (17.13) видно, что критерий MIRR всегда имеет единственное значение и потому может применяться вместо критерия IRR для неординарных потоков. Проект принимается в том случае, если MIRR > СС, где СС — стоимость источника финансирования проекта. Для иллюстрации аналитических процедур воспользуемся рассмотренным примером (проект 1Рд из табл. 17.10), в котором значения элементов денежного потока имели вид (тыс. долл.): -1590, 3570, -2000.

С помощью графика было показано, что денежный поток является неординарным и имеет два значения IRR — 7,3% и 17,25%. Проект следует принять к исполнению, если стоимость источника финансирования (СС) удовлетворяет неравенству 7,3% < СС < 17,25%, причем это можно было выяснить лишь с помощью критерия NPV. Оказывается, критерий MIRR также позволяет сделать правильное заключение о проекте.

Рассмотрим три случая, когда стоимость капитала равна соответственно 5%, 10% и 20%.

СС = 5%

Дисконтированная стоимость оттоков по абсолютной величине

Терминальная стоимость притоков

Отсюда;

Поскольку значение MIRR меньше стоимости капитала, проект следует отвергнуть.

СС = 10%

В этом случае MIRR = 10,04% Поскольку его значение превосходит значение стоимости капитала, проект следует принять.

СС = 20%

В этом случае MIRR = 19,9% Поскольку его значение меньше значения стоимости капитала, проект следует отвергнуть.

Итак, критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и потому может быть использован для оценки независимых проектов. Что касается альтернативных проектов, то противоречия между критериями NPV и MIRR могут возникать, если проекты существенно разнятся по масштабу, т. е. значения элементов у одного потока значительно больше по абсолютной величине, чем у другого, либо проекты имеют разную продолжительность. В этом случае вновь рекомендуется применять критерий NPV, не забывая одновременно об учете рисковости денежного потока.

<<< К началу