Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо (по возможности или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на темп инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов — объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием разных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые сравниваются между собой с помощью критерия MPV.

Более простой является методика корректировки ставки дисконтирования на темп инфляции. Прежде всего рассмотрим логику такой корректировки на примере.

Пример

Предприниматель готов сделать инвестицию, исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн руб. в начале года и 1,1 млн руб, в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что имеет место инфляция 5% в год, то для того чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 млн руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции.

1,1 • 1,05 = 1,155 млн руб.

Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 10%-ный рост капитала, а другой показатель, отличающийся от исходного на величину индекса инфляции.

1,10 • 1,05 = 1,155.

Итак, можно написать общую формулу, связывающую реальную ставку дисконтирования (r), применяемую в условиях инфляции номинальную ставку дисконтирования (р) и темп инфляции (формула отражает эффект Фишера):

1 + р = (1 + r)(1 + i).

Данную формулу можно упростить.

1 + р = (1 + r)(1 + i) = 1 + r + i + ri.

Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид

р = r + i.

Пример

Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций — 5 млн руб.; период реализации проекта — 3 года; доходы по годам (в тыс. руб.): 2000, 2000, 2500: текущая ставка дисконтирования (без учета инфляции) — 9,5%; среднегодовой темп инфляции — 5%.

Решение

Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, поскольку NPV = 399 тыс. руб. Однако если сделать поправку на индекс инфляции, т. е. использовать в расчетах модифицированную ставку дисконтирования (р = 15%, так как 1,095 • 1,05 = 1,15), то вывод будет диаметрально противоположным, поскольку в этом случае NPV = -105 тыс. руб., IRR = 13,8%. Если пользоваться упрощенной формулой, то вывод в данном случае не изменится, хотя числа будут несколько иными: р = 14,5%, NPV = -62,3 тыс. руб.