3.4.3. Опционы (продолжение)

Приведенный график позволяет сделать выводы о доходах и потерях покупателя и продавца опциона, а также о вариантах действий покупателя.

С позиции покупателя:

благоприятной тенденцией для покупателя является рост курсовой цены базового актива Рm, что может привести к неограниченному возрастанию его потенциального дохода;
убыток покупателя ограничен снизу суммой 4 руб, на акцию и в меньшей степени, по сравнению с его потенциальным доходом, определяется снижением курсовой цены;
действия держателя опциона таковы;
если Р_m < 50, то опцион не исполняется; при этом убыток максимален и равен 4 руб. (в расчете на акцию);
если 50 < Р_m < 54, то опцион исполняется; при этом держатель опциона несет убыток, величина которого тем меньше, чем ближе курсовая цена к цене исполнения;
если Р_m > 54, то опцион исполняется; при этом держатель опциона получает доход от операции, величина которого прямо пропорциональна курсовой цене базового актива.

С позиции продавца:

потенциальный доход продавца ограничен сверху суммой 4 руб. на акцию и может состояться в том случае, если цена базового актива на момент истечения опциона не превысит 50 руб,;
если цена превысит 54 руб., продавец несет убыток, прямо пропорциональный росту цены, причем сумма убытка теоретически не ограничена сверху (если операция не хеджирована);
если цена актива установится в интервале 50—54 руб., продавец будет иметь доход в сумме меньше 4 руб. на акцию;
действия продавца носят вынужденный характер и полностью определяются действиями покупателя, т. е. в отличие от покупателя, роль продавца после продажи опциона пассивна.

Пример

Инвестор приобрел опцион пут на 100 акций компании «Альфа» с ценой исполнения 60 долл, и истечением через 3 месяца. Цена контракта составляет 7 долл, за акцию, цена акции в момент выписки опциона — 62 долл.

Покупая контракт, инвестор рассчитывает на снижение цены акции в будущем, Если к моменту истечения опциона цена будет равна 50 долл., то опцион будет исполнен, а доход инвестора составит

(60-50) • 100 - 7 • 100 = 300 долл.

Для того чтобы инвестор не оказался в убытке, цена акции на момент истечения опциона должна быть не выше 53 долл.

Изменение доходов и расходов покупателя и продавца опциона можно представить графически следующим образом (рис. 3.4):

График выплат для опциона пут

Итак, действия держателя опциона пут таковы:

если Р_m > 60 то опцион не исполняется; при этом убыток максимален и равен 7 долл, (в расчете на акцию);
если 53 < Р_m < 60 то опцион исполняется; при этом держатель опциона остается в убытке, величина которого тем меньше, чем ближе курсовая цена к цене исполнения;
если Р_m < 53 то опцион исполняется; при этом держатель опциона получает доход от операции, величина которого прямо пропорциональна снижению курсовой цены базового актива.

Из приведенных графиков видно, что принципиальных различий между двумя типами опционов нет. В обоих случаях потенциальные доходы покупателя могут быть довольно велики, в то время как его потенциальные расходы ограничены и не могут превышать их фактическую сумму, осознанно уплаченную инвестором в момент приобретения опциона. Эти расходы по сути представляют собой плату за риск, сопутствующий ожиданиям инвестора в отношении возможного изменения цен на базовый актив. Все различие в опционах определяется лишь различием в ожидаемой динамике цен: в случае с опционом колл инвестор ожидает их повышения, в случае с опционом пут — понижения.

Из примеров видно, что с позиции возможных доходов держателя опционы подразделяются на три вида: с выигрышем, без выигрыша, с проигрышем. Алгоритмически каждая из трех ситуаций описывается соотношением цены исполнения и текущей цены базового актива. В частности, для опциона колл соответствующие соотношения имеют вид:

Р_m > Р_е — считается, что опцион колл с выигрышем (синоним: «в деньгах» — «in-the-money»), т. е, его исполнение принесет доход его держателю:
Р_m = Р_е — считается, что опцион колл без выигрыша (синоним: «при деньгах» — «at-the-money»), т, е. его исполнение не принесет его держателю ни дохода, ни убытка;
Р_m < _Ре — считается, что опцион колл с проигрышем (синоним: «без денег» — «out-of-the-money»), т, е, его исполнение может принести его держателю только дополнительный убыток.

Аналогичные соотношения легко выписываются и для опционов пут.

Заметим, что приведенные наименования не следует понимать буквально, поскольку, строго говоря, здесь надо было бы учесть затраты, понесенные держателем опциона при его покупке.

Как было отмечено в приведенных рассуждениях и примерах, любая операция с опционом рискова. Путем создания портфеля опционных контрактов можно существенно снизить риск потери. Предположим, что некий инвестор ожидает, что цена на акции фирмы «Альфа» будет весьма неустойчивой в ближайшие месяцы. Вместе с тем инвестор не может предугадать, в каком направлении — в сторону увеличения или снижения — изменится цена. Поэтому он прибегает к гак называемому конструированию комбинации, суть которой рассмотрим на числовом примере.

Пример

Предположим, что можно купить опционы колл и пут на акции фирмы «Альфа» с одной и той же пеной исполнения Р_е = 50 долл, и одинаковым сроком истечения; цена каждого опциона одинакова и составляет 4 долл. Заметим прежде всего, что критические значения рыночной цены на момент исполнения опциона равны 42 долл. (50 - 2 • 4) и 58 долл. (50 + 2 • 4), Имеется в виду, что при переходе рыночной ценой этих значений в любую сторону убыток (доход) инвестора меняется на доход (убыток). Рассмотрим возможные ситуации на момент истечения опционов при такой комбинации.

1. Цена акции упала до 40 долл. В этом случае исполнение опциона колл не выгодно, зато исполнение опциона пут принесет доход от конструирования комбинации в сумме (на акцию).

50 - 40 - 8 = 2 долл.

2. Цена акции упала до 42 долл. Ситуация аналогична предыдущей; исполнение опциона пут выгодно, однако полученного дохода хватает лишь на покрытие затрат по конструированию комбинации.

50 - 42 - 8 = 0 долл.

3. Цена акции упала до 45 долл. В этом случае исполнение опциона пут приносит доход, которого не хватает для покрытия затрат по конструированию комбинации.

50 - 45 - 8 = -3 долл.

4. Цена акции в точности совпала с ценой исполнения. В этом случае никакой 1 опцион при его исполнении не приносит дохода, т. е. инвестор несет убыток в размере затрат по конструированию комбинации; это максимальная сумма убытка, которую может понести инвестор, как бы ни менялись цены на базовый актив.

5. Цена акции составила 54 долл. В этом случае исполнение опциона пут не выгодно, зато опцион колл может принести доход, который частично возместит затраты по конструированию комбинации.

54 - 50 - 8 = -4 долл.

6. Цена акции составила 58 долл. Ситуация аналогична ситуации 2, с тем лишь различием, что исполнение опциона колл приносит доход, покрывающий все затраты по конструированию комбинации.

58 - 50 - 8 = 0 долл.

7. Цена акции составила 60 долл. Ситуация аналогична ситуации 1, с тем лишь различием, что исполнение опциона колл не только приносит доход, покрывающий все затраты по конструированию комбинации, но и дает прибыль инвестору.

60 - 50 - 8 = 2 долл.

8. Чем более значимо отклонение цены акции на момент погашения опциона от цены исполнения (ситуации 1 и 7), тем больший доход получит держатель опциона.

<<< К началу Окончание >>>